人妖 ts 比亚迪(002594)：功绩相宜预期 新车及新技巧周期下销量加快增长

机构：长江证券人妖 ts

商讨员：高伊楠/张扬

事件刻画

公司发布2024 年半年报。2024H1 实现交易收入3011.3 亿元，同比增长15.8%，实现归母净利润136.3 亿元，同比增长24.4%，实现扣非归母净利润123.2 亿元，同比增长27.0%。

事件批驳人妖 ts

功绩相宜预期，新车及新技巧周期下销量加快增长，市占率升迁。2024Q2 实现收入1761.8亿元，同比+25.9%，环比+41.0%，归母净利润90.6 亿元，同比+32.8%，环比+98.4%。

Q2 批售抓续升迁，月销抓续高出30 万辆，2024Q2 举座销量98.7 万辆，同比+40.2%，环比+57.6%，对应新能源市占率36.1%，环比+4.6pct。2024 年Q2 单车收入约13.6 万元，环比下跌0.54 万，同比下跌3.4 万元，主要全系切换荣耀版价钱下跌。

资本上风权贵，畛域效应抓续披露，单车盈利不惧竞争影响。2024Q2 毛利率18.7%，同比抓平，环比-3.2pct，整车业务毛利率约为22.4%，环比下跌5.7pct。下跌主要系荣耀版在Q2 抓续体现，同期Q2 海洋王朝放量，占比达到95.1%，环比升迁1.4pct，高端车型及出海占比差异为4.5%和10.7%，环比下跌1.6pct 和5.0pct。从价钱角度看，单车价钱环比下跌0.54 万元，Q2 原材料资本飞腾也对毛利率有一定影响。时分用度率环比大幅下跌，降本及畛域效应抓续披露，Q2 约11.8%，同比+0.2pct，环比-5.0pct，其中销售/科罚/研发/财务用度率差异同比-0.2pct / -0.2pct / -0.3pct/+0.9pct。扣除比亚迪电子来看，2024Q2 单车利润0.86 万元，同比-1.5%，环比+28.9%，进一步加回减值后，单车利润0.99 万元，同比+1.1%，环比+21.3%。现款流方面，Q2 倡导性净现款流39.5 亿，同比旧年675 亿以及环比Q1 的102 亿均有大幅下跌，主要为存货和付款加多，2024Q2 存货同比加多259 亿，环比加多140 亿。2024H1 单车折旧与摊销升迁至1.8 万元，同比旧年1.3 万权贵升迁，固定钞票达到2300 亿元，同比升迁27.0%，同期固定钞票折旧/固定钞票为11.8%，较旧年同期升迁3.0pct。

出海和高端化抓续发力，车型进入密集插足期，DM5.0 产能开释预期抓续升迁销量。出海、高端化车型销量升迁，2024Q2 出口10.6 万辆，同比+196.6%，环比+7.8%；方程豹+仰望+腾势销量4.5 万辆，同比+37.5%，环比+16.3%。后续来看，跟着国际车型矩阵抓续丰富，重叠DM5.0 插混车型国际上市，下半年出口月销量有望升迁。现时DM5 产能受限压制销量开释，跟着产能开释，销量有望抓续攀升，DM5.0 新技巧周期量价双升逻辑抓续达成。高端化上，三四季度迎来Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8 等密集车型投放。

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技巧与畛域构建高出行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024 年将迎来新技巧、新家具大年，DM5.0 与e 4.0 平台加抓下，王朝海洋网将迎来改款换代，抓续升级家具力，站稳主流阛阓。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加快布局高端阛阓。出海抓续发力，国际渠谈与车型矩阵将进一步完善。畛域效应加抓下，跟着出海与高端化放量，盈利才气有望保抓高位，不惧竞争影响。展望 2024-2026 年公司归母净利润385、511、650 亿元，对应PE 18.8X、14.2X、11.2X，守护“买入”评级。

风险辅导

1、阛阓需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、能源电板降本幅度不足预期。

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